空調內銷顯著下滑，庫存持續(xù)增長。2011年12月，空調行業(yè)產(chǎn)量715萬臺，同比下降了18。銷量611萬臺，同比下降了20。其中，內銷325萬臺，下滑了22;出口286萬臺，下滑了17?？照{內銷已經(jīng)連續(xù)3個月下滑，下滑的幅度進一步擴張;而出口則連續(xù)5個月同比下滑，下滑幅度略有收窄。據(jù)中怡康數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止2011年11月，空調行業(yè)也已經(jīng)連續(xù)5個月呈現(xiàn)負增長。因此，在出口環(huán)境趨惡劣的情況下，銷售占比較大的城市空調市場的低迷進一步加劇了空調產(chǎn)銷的不平衡。

2011年12月，空調行業(yè)庫銷比(庫存/銷量)約為2，與11月基本持平，維持兩年內的高點。盡管庫銷比趨于穩(wěn)定，但是從產(chǎn)銷情況以及內外銷需求的情況來看，行業(yè)去庫存的時機還不成熟，未來幾個月庫存依然會維持高位。

格力市場份額顯著提升，美的去渠道庫存仍在進行。2011年12月，格力電器銷售空調215萬臺，同比下滑了9。其中內銷160萬臺，同比增長了7;出口55萬臺，同比下降了35。同期美的電器銷量140萬臺，同比下滑了36。其中，內銷60萬臺，同比下滑了52;出口80萬臺，同比下滑了16。

12月格力和美的內銷市場份額分別為49和18，格力市場份額比去年同期提升了13個百分點，而同期美的下滑了12個百分點。格力電器銷量由正轉負，但是其運行狀況仍然顯著優(yōu)于行業(yè)水平。格力內銷表現(xiàn)尤其突出，在行業(yè)整體下滑了22的情況下，仍然保持了7的增長。12月，美的依然受庫存調整的影響，出現(xiàn)較大幅度的負增長。美的4季度出貨整體下滑了25，渠道庫存正趨于正常值。

壓縮機增速放緩，空調龍頭優(yōu)勢顯著。12月空調壓縮機行業(yè)生產(chǎn)937萬臺，同比下降11;銷售885萬臺，同比下降11;庫存量為355萬臺，同比增加22，環(huán)比增長17，創(chuàng)兩年新高。隨著空調市場行情的變化，壓縮機與空調行業(yè)之間演變?yōu)楣┻^于求的關系。格力、美的兩大企業(yè)在壓縮機銷售淡季加強內部采購，使得凌達、美芝的出貨得到了保障，目前兩家企業(yè)的產(chǎn)銷規(guī)模均在200萬臺以上。格力的凌達壓縮機在2011年的下半年產(chǎn)銷規(guī)模均有顯著的提升。變頻方面尤其突出。12月，其變頻的供應比例已經(jīng)占到總銷量的58，這一比例仍將進一步提升。由于格力鐵氧體替代項目預計平均每臺變頻空調可以節(jié)約成本100元。因此，隨著技改的完成格力計劃將凌達的產(chǎn)能全部替換為變頻壓縮機。

投資建議。2012年1月，家電行業(yè)估值13倍，空調行業(yè)估值12倍。1月以來，格力股價上漲了8，美的上漲了9，海爾上漲了6，均有一定的回調。白電的行業(yè)銷量雖然不甚理想，但是原材料價格低位運行的狀況可以確保公司盈利能力的同比提升?？紤]到在經(jīng)濟形勢下行風險較為顯著，白電依然是很好的防御品種。建議重點關注行業(yè)龍頭格力電器、美的電器和青島海爾。